Вашингтон перевернул рынок облигаций с ног на голову

Председатель Европейского центробанка Марио Драги пообещал сделать все, что надо, чтобы сохранить зону евро — и заодно успокоить рынки.

Привычное устройство финансового рынка меняется. За последние несколько недель произо­шло поразительное изменение: испанские и итальянские долгосрочные государственные облигации стали стабильнее, чем ценные бумаги казначейства США.

Изменение, заметное по перепадам совокупных доходов, подчеркивает относительное спокойствие, которым наслаждаются инвесторы, но также указывает на то, что Вашингтон стал большим источником нестабильности, чем еврозона. Существует опасность, что мы окажемся на незнакомой территории, нестабильность вновь увеличится, а последствия распространятся на другие сферы и реальную экономику.

В середине 2011 г. итальянский и испанский рынки облигаций были центральной проблемой мирового финансового рынка. Совокупные доходы — с учетом изменения цен и процентных выплат — постоянно колебались, особенно по сравнению с ценными бумагами казначейства США. Однако с середины октября, когда Федеральная резервная система США приблизилась к сворачиванию своей программы закупки активов, начались значительные колебания американских облигаций сроком от семи до десяти лет.

«Облигации периферии еврозоны имеют низкие риски, а ценные бумаги казначейства США — высокие, из?за разговоров о сворачивании программы. Когда оно начнется, нестабильность американских облигаций увеличится намного больше», — говорит специалист по стратегии UBS Рамин Накиса. Нестабильность американских ценных бумаг «растет из?за неопределенности относительно экономического цикла в США и будущей политики ФРС», — добавил Дидье Сен-Жорж, член инвестиционного комитета французской компании по управлению фондами Carmignac.

Даже если мировые волнения на долговом рынке возрастут — это, скорее всего, ненадолго. Когда сворачивание закончится, может оказаться, что до повышения ставок ФРС еще очень далеко

Пока изменения — скорее результат ослабления кризиса в экономиках периферии еврозоны, чем беспокойства из?за США. Американские рынки краткосрочных займов, на которые в большей степени может влиять центральный банк, остаются стабильными. На рынках акций индекс VIX, измеряющий ожидаемую нестабильность, — основное мерило опасений на Уолл-стрит — упал до докризисного уровня, как и его европейский аналог.

Однако колебания итальянских и испанских облигаций постепенно уменьшались после прошлогоднего обещания председателя Европейского центрального банка Марио Драги сделать «все, что понадобится», чтобы сохранить еврозону. Индикатор системных финансовых рисков в зоне евро, используемый ЕЦБ, резко упал.

В Италии и Испании все большая часть государственного долга принадлежит не иностранным инвесторам, а отечественным. Они с меньшей вероятностью начнут продавать ценные бумаги в случае потрясений. Это изменение имеет значение — высокая нестабильность увеличивает риски для инвесторов.

Ослабление рыночных колебаний создало «положительный» замкнутый круг, считает Лоуренс Маткин, возглавляющий отдел процентных стратегий на мировом рынке в BNP Paribas. «Уменьшение колебаний на рынках облигаций периферии еврозоны с середины прошлого года объясняет, почему инвесторы более уверены в этих ценных бумагах. Соотношение риска и выгоды остается благоприятным даже при падении доходности», — указал он.

Силы, движущие рынком облигаций США, работают в противоположном направлении. «Нестабильность может быть результатом самокорректирующейся природы разговоров ФРС о количественном смягчении, — подчеркнул Сен-Жорж. — Когда доходность растет, угроза экономике вынуждает ФРС отложить сворачивание. Поэтому колебания на рынке облигаций усиливаются, что отражается и в показателях экономической активности».

Колебания в Соединенных Штатах могут достигнуть и Европы. «Когда в США действительно начинается нестабильность, это происходит и в Европе», — отметил Лоран Франсоле, возглавляющий отдел исследований рынка ценных бумаг с фиксированной доходностью в Barclays.

Однако он считает, что это нестабильность иного рода. Во время кризисов, последовавших за крахом Lehman Brothers в 2008 г. и долговыми проблемами еврозоны после 2010 г., риски то росли, то падали.

«Пять лет на рынке облигаций и финансовых рынках наблюдалась нестабильность. Но появления и исчезновения рисков больше не будет, все вернулось к нестабильности, вызванной монетарной политикой», — обращает внимание Франсоле.

Следующий блок данных по рынку труда США может определить, начнет ФРС сворачивать свою программу закупки активов в декабре или подождет до следующего года. Пока руководители центрального банка будут обсуждать решение, цены облигаций, вероятно, будут скакать.

Процесс может оказаться менее разрушительным, чем многие опасаются. Маткин уверяет: «Уменьшение объемов закупок активов не будет связано с повышением доходности или усилением нестабильности на рынке облигаций, если центробанки правильно организуют коммуникационную политику».

Даже если мировые волнения возрастут — это, скорее всего, ненадолго. Когда сворачивание закончится, можно будет быстро вернуть спокойствие, особенно если покажется, что первое повышение ставок ФРС еще далеко в будущем. К тому времени внимание переключится обратно на еврозону или куда?то еще. «Это продлится не очень долго — колебания американских облигаций уменьшатся, когда сворачивание закончится, — прогнозирует Накиса. — Это переходный период».

Ральф Аткинс