Dragon Capital ухудшил прогноз реального ВВП до -32% г/г в 2022 г., ожидает падение экономики на 5% г/г в 2023 г.

Негативное влияние на экономику Украины от отключений электроэнергии в результате обстрелов россией объектов энергетической инфраструктуры пока было умеренным.

«Однако обстрелы, вероятно, продолжатся, а рост спроса на электроэнергию зимой заставит увеличивать масштаб и продолжительность отключений электроэнергии зимой. Учитывая это, мы ухудшили прогноз реального ВВП в этом году на 2,0 п.п. до -32% г/г, и сохранили прогноз на 2023 г. без изменений на уровне -5,0% г/г, несмотря на изменение ключевого предположения о ходе войны», – говорится в аналитическом отчете инвестиционной компании с Dragon Capital.

Прогноз ВВП на следующий год базируется на предположении, что Украина будет постепенно освобождать оккупированные территории и сможет закончить горячую фазу войны на приемлемых условиях следующего года, ориентировочно ближе к осени. Ранее ключевым предположением макропрогноза было длительное продолжение войны и истощение. Мы ожидаем, что в результате существенного снижения военных рисков работа ключевых морских портов будет полностью разблокирована, из-за границы вернется, по крайней мере, половина вынужденных мигрантов (около 4 млн человек), а украинский частный бизнес возобновит инвестиционную деятельность. Но, учитывая повреждение производственных мощностей врагом и разрушение логистических цепочек, темпы начального поствоенного экономического восстановления будут умеренными и недостаточными, чтобы компенсировать экономические потери в начале 2023 г., вызваны атаками на энергетическую инфраструктуру. Запуск широкомасштабной программы восстановления украинской экономики, скорее всего, потребует времени и начнется уже в 2024 году.

Международная финансовая помощь остается критически важным фактором обеспечения макрофинансовой стабильности. Последние заявления и шаги международных партнеров позволяют ожидать увеличения объемов международной поддержки в 2023 г. до 42 млрд. дол. США из 32 млрд дол. США, ожидаемые в текущем году, в основном благодаря США, ЕС и, в меньшей степени, МВФ. Поступления средств от международных партнеров полностью профинансируют дефицит бюджета, по нашим оценкам, в следующем году останется на уровне 38 млрд дол. США или 27% от ВВП, более 31 млрд. дол. США предусмотрены в текущей версии закона о Государственном бюджете на 2023 г. и часть запланированных погашений государственного долга. Нацбанк, вероятно,

Также поступление международной поддержки поможет удержать золотовалютные резервы на приемлемом уровне и избежать еще одной коррекции курса гривны, несмотря на вероятное временное ухудшение ситуации на валютном рынке в ближайшие месяцы. Мы ожидаем, что в результате повреждений энергетической инфраструктуры дефицит валюты на межбанковском валютном рынке может увеличиться до 4 млрд долларов. в месяц в течение зимних месяцев по сравнению с умеренными дефицитом 2,5 млрд дол. в месяц в августе-октябре. Ведь перебои со снабжением электричества побуждают часть населения уехать за границу, негативно повлияют на производство и экспорт энергоинтенсивной продукции (металлы, руда, машиностроение), а также увеличат потребности в импорте газа, хотя его закупки будут частично профинансированы дополнительной международной помощью.

Мы считаем, что Нацбанк будет пытаться избежать еще одной коррекции курса гривни в ближайшей перспективе, поскольку фиксированный курс является важным стабилизационным фактором для экономики в текущих неопределенных условиях, а ослабление гривни не поможет существенно снизить внешнеторговый дефицит из-за специфической структуры торговых потоков и ограниченных возможностей для экспорта в результате блокировки портов. Мы ожидаем, что золотовалютные резервы НБУ будут оставаться выше безопасного уровня, который оценивается около 20 млрд дол. США (по сравнению с 25,5 млрд долл. США на конец октября и ожидаемыми 27 млрд долл. США на конец 2022 г.). Это позволит НБУ держать официальный курс гривны по отношению к доллару на текущем уровне 36,57 грн/долл. к концу третьего квартала 2023 г.,

В послевоенный период структура спроса и предложения валюты на межбанковском рынке существенно изменится. Экспортные поступления возрастут в результате разблокирования портов, расходы мигрантов за границей существенно снизятся, равно как и непроизводительные оттоки капитала, но при этом стремительно будет расти импорт. Скорее всего, в первые послевоенные месяцы на рынке сохраняется относительно небольшой дефицит валюты на межбанке, поэтому мы ожидаем умеренную девальвацию гривны в четвертом квартале 2023 г. до 43 грн/долл. США.

Основным риском для прогноза является развитие военной ситуации и масштаб повреждений критической инфраструктуры. Также продолжалась задержка международной помощи или существенное уменьшение ее объемов, особенно в первом квартале 2023 г., может спровоцировать стремительную потерю золотовалютных резервов Нацбанком и вынужденную девальвацию гривны.